Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)»






Скачать 276.26 Kb.
НазваниеКурсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)»
страница1/2
Дата публикации04.09.2017
Размер276.26 Kb.
ТипКурсовая
e.120-bal.ru > Финансы > Курсовая
  1   2
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПУТЕЙ СООБЩЕНИЯ»

МГУПС (МИИТ)

Институт экономики и финансов

Кафедра «Международный финансовый и управленческий учет»

КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине: «Финансовый менеджмент (F9)»

Тема: «Элементы системы финансового менеджмента в организациях»

Вариант № 14 «Оценка стоимости капитала»

Выполнил(а):

Студент гр. ЭЭУ-811

Калмыков К.С.

Проверила:

Ст. преп. Усенко Р.А.

Москва – 2015

Содержание





Введение
Прежде чем принять решение об использовании каких-либо ресурсов, мы должны знать их цену. Финансовые средства - это ресурсы, и их стоимость обычно называется ценой капитала. Цена капитала может быть определена как целевая прибыль, необходимая для выполнения условий лиц, предоставивших финансовые средства. Она используется для определения финансовых норм, и эти нормы, в свою очередь, используются лицами, принимающими решение, как показатель для оценки предполагаемых капиталовложений или эффективности проводимых операций.

Расчет цены капитала является сложной задачей, включающей многие аспекты финансирования и решения о структуре капитала. Неизбежно, что даже при наиболее сложных расчетах должны приниматься субъективные суждения, и фактически во многих случаях финансовые управляющие предпочитают полагаться на свою интуицию при решении вопроса о цене капитала и обращают мало внимания на теорию. Несмотря на это, вам необходимо знать некоторые из наиболее общепринятых теорий и методов расчета, относящихся к цене капитала.

Компания получает финансовые средства из различных источников, и каждый источник имеет различную цену. Эти цены являются составными элементами цены капитала. Следовательно, прежде чем определить цену капитала, необходимо рассчитать цены ее составных элементов. Существует четыре основных элемента: акционерный капитал, нераспределенная прибыль, привилегированные акции и облигации.

Целью данной работы является – изучить методики оценки акционерного капитала компании.

Задачами данной работы являются:

- дать определение цены капитала;

- назвать основные элементы структуры капитала большинства компаний;

- показать различие между расчетами стоимости капитала, представленного обыкновенными и привилегированными акциями;

- объяснить, почему нераспределенная прибыль не является свободным источником финансовых средств.

Методологической базой для написания данной работы являются научные и аналитические труды современных ученых.


  1. Теоретические аспекты оценки стоимости акционерного (собственного) капитала

1.1 Понятие оценки стоимости капитала
В предисловии к международным стандартам оценки [55], изданным под руководством Г.И. Микерина отмечается, что в тексте Федерального Закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» даётся понимание «оценки» как определения стоимости, т.е. деятельности (акта, активности) по измерению стоимости. Другое понимание «оценки», нашедшее отражение в содержании Закона, – «оценочная стоимость», т. е. расчётная величина стоимости, определяемая профессиональным оценщиком. И то, и другое понимание «оценки» соответствует общепринятому (международному) смыслу, вкладываемому в термин «valuation». В толковом словаре современного английского языка (Random House) слово valuation для экономических текстов имеет два толкования: 1. Акт расчёта (estimating) или установления (setting) стоимости (value) чего- либо (в этом смысле valuation является синонимом слова appraisal). 2. Расчётная (estimated) стоимость (value) или ценность (worth). В [55] отмечается, что американских национальных стандартах оценки (USPAP) используется термин appraisal, что в большей мере соответствует первому из указанных толкований термина valuation. А в Международных стандартах бухгалтерского учёта (МСБУ) используется термин measurement (измерение), который в изданиях МСБУ на русском языке переводится как «оценка». Стоит обратить внимание на то, что в отечественной литературе, посвящённой системного анализу, теории управления, теории активных систем [30] и другим научным дисциплинам принята иная терминология, где под термином оценка понимается результат вычисления или измерения, а процедуру принято называть оценивание. 16 В данном исследовании к употреблению принят термин «оценка» как процесс определения стоимости бизнеса (в частном случае стоимости акций предприятия).

Существует два необходимых условия для определения стоимости

некоторого объекта:

1) наличие возможности закрепления и передачи права собственности;

2) объект должен представлять некоторую полезность для собственника.

В случае если права собственности на некоторый объект не могут быть установлены и переданы другому лицу на рынке посредством механизма цен, то оценка стоимости такого объекта не целесообразна, поскольку не предполагает заинтересованного в оценке заказчика.

Такая же причина объясняет необходимость наличия полезности – если объект не представляет собой никакого блага, то есть не несёт никакой полезности (ценности) от его владения для потенциального собственника, то такой объект считается не может иметь никакой стоимости.

Когда речь идёт об оценке бизнесе, то объектом оценки может быть как все предприятие целиком, так и пакет акций предприятия, передающий право собственности на часть имущественного комплекса предприятия соразмерно стоимости пакета акций.

Для определения стоимости бизнеса (предприятия или пакета акций действующего предприятия) в оценочной практике [43, 70, 90 и др.] применяются следующие подходы

1Первый подход – «сверху – вниз». Он включает три этапа:

1) рассчитывается обоснованная стоимость всего предприятия;

2) определяется её часть, пропорциональная оцениваемому пакету акций;

3) определяется скидка на бесконтрольность или премия (надбавка) за контроль в зависимости от значимости пакета и возможностей его владельца влиять на деятельность предприятия. На этом же этапе должно быть установлено:

- насколько необходима и какова величина дополнительной скидки на недостаточную ликвидность.

Второй подход – «горизонтальный». При таком подходе необязательно определять стоимость всего предприятия. Данные для оценки стоимости неконтрольного пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний и осуществить расчёт методом рынка капитала. Данный метод основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию открытого акционерного общества.

Если необходимо получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, полученной методом рынка капитала, необходимо добавить премию за контроль, которая представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций.

Третий подход – «снизу – вверх». В данном подходе суммируются все элементы стоимости пакета акций, к которым относятся прибыль, распределённая в форме дивидендов, выручки от продажи пакета и премия за контроль (в случае оценки контрольного пакета).

В случае оценки бизнеса (предприятия) в том числе для целей слияния и поглощения чаще используется первый подход, в рамках которого необходимо сначала определить рыночную стоимость всего предприятия (контрольного пакета акций).

Для этого в оценочной практике используются три подхода , каждый из которых содержит в себе ряд методов, применяемых в зависимости от конкретной ситуации.

1. Доходный подход:

- метод дисконтированных денежных потоков;

- метод капитализации прибыли;

- метод дивидендов.

2. Сравнительный (рыночный) подход:

- метод сделок, или метод продаж;

- метод отраслевых коэффициентов;

- метод рынка капитала.

3. Затратный (имущественный) подход:

- метод чистых активов;

- метод ликвидационной стоимости.

Существование трёх подходов к оценке обусловлено тройственностью экономической сущности объектов, в отношении которых может быть определена стоимость: благо – товар – источник дохода.

Приведённые экономические сущности определяют существование трёх подходов.

Способность объекта приносить доход определяет существование доходного подхода. Оценка в таком случае осуществляется, исходя из принципа ожидания, что объект стоит столько, сколько объект оценки способен сгенерировать доход в процессе владения этим объектом в будущем и принципа замещения, что рациональный участник рынка не заплатит за объект оценки сумму большую, чем сумма, который объект оценки способен сгенерировать в процессе владения этим объектом.

Способность объекта быть проданным на рынке определяет существование сравнительного, или рыночного подхода.

Способность объекта быть полезным и приносить благо определяет существование затратного подхода, согласно которому стоимость объекта определяется по сумме затрат, требуемых на создание или приобретение объекта равной полезности. В случае оценки бизнеса данный подход называют ещё имущественным, поскольку объект оценки представляет собой имущественный комплекс, каждый элемент которой был создан или приобретён предприятием, балансовая стоимость которых отражается в бухгалтерской отчётности.


    1. Теоретический аспект оценки стоимости акционерного капитала


Важным фактором выработки решения об использовании ресурсов организации является стоимость финансовых средств. Стоимость финансирования ресурса обычно называется ценой капитала.

Оценка цены капитала была показана как одна из наиболее сложных проблем в финансовом управлении. Это может показаться странным для вас, так как расчет цены различных источников финансовых средств не представляется сложной задачей. На практике многие управляющие не испытывают с этим трудностей, но обычно это связано с тем, что они применяют упрощенный подход, основанный на стоимости займа, доходе от первоклассных ценных бумаг или других показателях, являющихся внешними для компании. Несмотря на простоту и практичность, этот метод не подходит для компании со значительными ресурсами, которой необходимо принять решения о крупных капиталовложениях. Он также не подходит для компании, желающей вести свои финансовые дела при помощи профессиональных и эффективных методов.

Цена капитала - это не просто затраты, производимые компанией при получении различных видов финансовых средств. Это целевая прибыль, необходимая для выполнения условий лиц, предоставивших финансовые средства. Установление целевой прибыли и является основной трудностью.

Прежде чем Вы сможете определить общую цену капитала, Вы вначале должны рассмотреть цены отдельных элементов, из которых состоит капитал.

Четырьмя основными элементами являются:

  1. акционерный капитал;

  2. нераспределенная прибыль;

  3. привилегированные акции;

  4. облигации.

Каждый из этих элементов будет иметь различную "цену", поэтому вам будет необходимо рассматривать их отдельно и затем объединить отдельные цены, чтобы получить общую цену капитала. В этом блоке мы рассмотрим цену акционерного капитала, нераспределенной прибыли и привилегированных акций. В следующем блоке мы обсудим цену облигаций.

Цена акционерного капитала обычно называется ценой капитала в обыкновенных акциях. Существует несколько методов расчета цены акций, но многие из них не принимают во внимание прибыль, требуемую инвесторами, а прибыль, с точки зрения нашего определения, является наиболее важным аспектом цены. Если нам нужно определить необходимую прибыль, мы должны прежде всего определить прибыль, требующуюся для индивидуальных акционеров, которые обеспечили финансирование собственного капитала, а это не легкая задача. Фактически, получаемая прибыль должна быть достаточной, чтобы по крайней мере поддерживать рыночную стоимость акций. Ее снижение будет уменьшать богатство акционера. Вы помните, что целью управления финансами является максимизация богатства акционера.

Сейчас мы рассмотрим методы, при помощи которых может быть рассчитана цена капитала в обыкновенных акциях и выберем один конкретный метод, который в общем воспринимается как самый лучший.

Рассмотрим один из основных методов расчета с использованием стоимости дивиденда.

Если используется годовой дивиденд в качестве цены акционерного капитала, то выбирается метод произведенных расходов. Формула будет следующей:



Этот метод прост в применении, но полученный при его помощи ответ недостаточен для определения составного элемента цены капитала, потому что:

  • не учитывает будущих дивидендов;

  • не принимает во внимание ожидания акционеров и рынка;

  • не имеет отношения к рыночной стоимости капиталовложений акционеров;

  • цена не поддается количественной оценке, если дивиденды не выплачиваются.

Так же рассмотрим метод расчета с использованием коэффициента дивиденда на акцию

Этот метод определяет цену акционерного капитала на основе коэффициента дивиденда на рыночную цену акции. Он вводит понятие ожидания акционера и рынка, так как они отражены в цене акции. Эта формула выглядит следующим образом:



Метод коэффициента дивиденда на акцию только относительно лучше, чем метод дивидендной цены, и разделяет с последним его недостаток - произведенные расходы. Если бы какой-либо из этих двух методов использовался для оценки проектов, то позволял бы выбирать проекты, которые будут приносить прибыль, равную дивиденду или коэффициенту дивиденда без покрытия. Вряд ли это удовлетворит акционеров.

Метод расчета на основе прибыли предполагает, что вся прибыль, причитающаяся акционерам (прибыль в расчете на акцию) (см. блок 12), воспринимается как цена собственного капитала. Формула будет следующей:



Этот метод прост в употреблении. Он учитывает, что акционерам принадлежит не только прибыль, выплачиваемая в виде дивидендов, но также и нераспределенная прибыль. Его недостатком как метода является то, что он базируется на методе осуществленных затрат и не принимает во внимание ожидания акционеров.

Так же рассмотрим метод расчета с использованием коэффициента прибыли на акцию

Этот метод пытается учитывать ожидания акционеров за счет использования коэффициента прибыли на акцию, который отражает цену акции. Формула будет следующей:



Однако метод коэффициента прибыли на акцию может дать ошибочную низкую цену капитала, когда компания имеет высокое отношение цены и прибыли в расчете на акцию (P/E), вследствие высоких рыночных ожиданий. Высокое отношение P/E уменьшит коэффициент прибыли, и если уменьшенные коэффициенты прибыли на акцию используются в качестве компонента цены собственного капитала, то это приведет к принятию проекта, который предлагает слишком низкую прибыль.



  1. Практические аспекты оценки акционерного (собственного) капитала

2.1 Расчет стоимости акционерного капитала на основе расчета дивиденда
Приведем пример расчета.

Предприятие имеет следующую структуру капитала:

Таблица 1 – Структура капитала предприятия

 

$млн

10% привилегированные акции по $100 за акцию

19

Обыкновенные акции по $1 за акцию, полностью оплаченные

30

Нераспределенная прибыль

75

8%-ные облигации без права досрочного погашения с номинальной стоимостью $100 за облигацию

45

 

169

Годовая прибыль после налогообложения

7

Привилегированные акции выпускались по цене $95 и имеют текущую рыночную стоимость $97 без права получения ближайшего дивиденда. Цена обыкновенной акции составляет 132 цента включая дивиденд. Выплата дивидендов в этом году обязательна и ожидается в размере 12 центов. Дивиденды к прибыли в денежном выражении за год выросли на 10%, но ожидаемые темпы роста в будущем составят только 3%, так как прогнозируется падение темпов инфляции до нуля. Котировка 8%-ных облигаций в настоящее время составляет $92, и проценты уже выплачены. Налоговая ставка на прибыль корпораций составляет 52%. Финансовые средства в настоящее время могут быть положены на депозит под 6,5%.

Чему равна стоимость собственного капитала компании, если для расчета используются:

- метод расчета с использованием стоимости дивиденда;

- метод расчета с использованием коэффициента дивиденда;

- метод расчета на основе прибыли;

- метод расчета с использованием коэффициента прибыли на акцию.

Приведем расчеты согласно выше описанным методам:

А) Цена собственного капитала = 12/100*100%=12%

Б) Цена собственного капитала = 12/132*100% = 9,1%

В) Цена собственного капитала = 7/30*100% = 23,3%

Д)  Цена собственного капитала = 23/1201*100%=19,2%

Рассмотрим модель оценки на основе дивидендов (Модель Гордона).

Дивиденд не является единственным способом получения акционерами выгоды от компании. Прибыль, которая остается в компании и эффективно используется, может вызвать будущий рост прибыли и дивидендов, а также стоимости реального основного капитала, инвестированного акционерами. Акционеры ожидают, что дивиденды и рыночная стоимость их акций будут возрастать из года в год, а не останутся неизменными. Для отражения этого Майроном Гордоном была разработана модель роста дивидендов и, как следствие, она считается наиболее подходящей моделью для определения цены собственного капитала.

По сути, в этой модели инвестор рассматривается как покупатель потока дивидендов, когда сумма дивидендов составляет цену проданной акции. Если мы дисконтируем поток будущих дивидендов и предположим, что они имеют постоянный коэффициент роста, то мы получим следующую формулу:



где:

D - чистый текущий дивиденд;
V - текущая цена акции (без дивиденда);
G - ожидаемый годовой рост чистого дивиденда.

В этой формуле применяется текущий дивиденд, и она широко используется. Вариант этой формулы, в котором учитывается приростной дивиденд, выглядит следующим образом:

+G

где D - дивиденд, ожидаемый через 1 год.

Приведем пример расчетов:

Чему равна цена собственного капитала предприятия, если использовать модель роста дивидендов?

Цена собственного капитала = 12 (1+0,3)/132-12 + 0,3=13,3%

При этом очень трудно точно установить, чему должно быть равно G. Факторы, которые необходимо рассмотреть для определения G, включают:

  • текущее "настроение" рынка;

  • темпы роста отрасли;

  • темпы роста компании в прошлом;

  • безрисковые ставки процента по государственным ценным бумагам;

  • профиль риска предприятия для компании;

  • финансовый риск и потенциальное влияние текущей финансовой зависимости компании, а также предполагаемых изменений в ней.

Рассмотрим цену собственного капитала при отсутствии выплаты дивидендов

Если дивиденды не выплачиваются, то возникает проблема с использованием модели роста дивидендов. Ваш подход должен сосредоточиться на значении G, чтобы получить ожидаемый рост цены акции, и на основе этого определить компонент роста капитала, т.е. внутренний коэффициент роста, который будет необходим для удовлетворения ожиданий роста цены акции.

Цена собственного капитала, которую мы рассматривали, основывалась на существующем собственном капитале. Если необходимо получить новый собственный капитал, то предпочтительным методом использования модели роста будет рассмотрение расходов на размещение нового выпуска акций в качестве оттока денежных средств в год "О" для проекта, в интересах которого приобретается собственный капитал. Альтернативным методом, который определяет цену нового выпуска, является использование формулы:



где:

V - цена акции при выпуске;
F - расходы на размещение.


    1. Оценка стоимости капитала на основе привлечения дополнительных средств. Нераспределенная прибыль


Удержание прибыли от распределения эквивалентно для акционеров новому выпуску акций без затрат на их размещение. Поскольку нераспределенная прибыль является частью собственного капитала, то при оценке ее цены применяются те же принципы.

Если используется рыночная стоимость для определения цены собственного капитала, то нет необходимости отдельно рассчитывать цену нераспределенной прибыли, так как рыночная стоимость будет отражать нераспределенную прибыль. Если же рыночная стоимость не используется, то общим подходом будет расчет цены нераспределенной прибыли как наилучшего дохода, который Вы могли бы получить, если инвестируете финансовые средства вне своей компании.

Для произведения расчетов необходимо обратить внимание на следующие факторы: альтернативный доход, порядок налогообложения акционеров и расходы на совершение сделки.

Рассмотрим их подробнее.

Альтернативный доход. Нераспределенная прибыль фактически является дивидендами, упущенными акционерами (альтернативный доход). При оценке цены нераспределенной прибыли вам необходимо рассмотреть возможности акционеров по инвестированию упущенных дивидендов за пределами компании, а также какое значение для них будут иметь доходы от реализации основных средств и основные налоговые ставки. Если Вы предполагаете, что элемент G в модели роста дивидендов учитывает альтернативный доход, то Вы можете использовать модель роста дивидендов для определения цены собственного капитала как для нераспределенной прибыли, так и для акционерного капитала.

Порядок налогообложения акционеров. Если компания не может получить прибыль, равную или превышающую цену капитала, то логичным путем для нее будет выплата всей прибыли в форме дивидендов для акционеров, которые затем могут инвестировать их в проекты с более высокой нормой прибыли. Однако акционеры будут индивидуально выплачивать налоги при распределении дивидендов, и поэтому полученная ими прибыль будет значительно уменьшена. Следует учитывать это уменьшение при оценке цены нераспределенной прибыли. Вам необходимо внести в формулу цены собственного капитала следующие коррективы:
Цена нераспределенной прибыли = цена собственного капитала x (1 - налоговая ставка для акционеров)
Необходимо получить информацию о предельных налоговых ставках для всех акционеров. Для крупной открытой компании это будет непригодным. На практике Вы можете использовать среднюю налоговую ставку.

Расходы на совершение сделок. Этот фактор аналогичен проблеме с налогообложением, так как акционеры будут вынуждены принимать на себя издержки по совершению сделок при инвестировании финансовых средств, если они получают их от компании в форме дивидендов. Удержанная прибыль, конечно, автоматически инвестируется без любых дополнительных затрат для акционеров. Однако если цена акции для инвестора отражает увеличение значимости нераспределенной прибыли, то при последующей продаже в цену акции не входят налоги на доходы от прироста капитала и издержки на совершение сделок. Это изменит формулу цены нераспределенной прибыли следующим образом:

Цена собственного капитала х (1 - налоговая ставка) х (1 - расходы на совершение сделок)

Выпуск привилегированных акций.
  1   2

Добавить документ в свой блог или на сайт

Похожие:

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconКурсовая работа по дисциплине «Финансовый менеджмент» Тема: «Управление...
Анализ основных показателей и оценка имущественного финансового положения ОАО «тбз усяж» 5

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconКурсовая работа по дисциплине «Основы менеджмента»
Профиль (магистерская программа) «Производственный менеджмент на предприятиях нгп»

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconКурсовая работа
Курсовая работа должна носить творческий исследовательский характер и быть направленной на приобретение и развитие, во-первых, практических...

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconКурсовая работа по дисциплине «Инновационный менеджмент»
Инновационное развитие предприятий малого бизнеса на основе информационных технологий зачет

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconКурсовая работа по дисциплине «Стратегический менеджмент» Тема: «Разработка...
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профссионального образования

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconКурсовая работа
Данная курсовая работа подготовлена нашими специалистами в 2008 году и была успешно защищена. В настоящий момент работа не является...

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconКурсовая работа тема: Развитие международных кредитно-финансовых...
Работа делалась для постоянного клиента, с хорошим дисконтом. Курсовая получила положительный отзыв преподавателя

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconКурсовая работа по дисциплине “Экономика организации”

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconПрограмма повышения квалификации научно-педагогических работников...
«Финансовый менеджмент» Финансового университета при Правительстве Российской Федерации

Курсовая работа по дисциплине: «Финансовый менеджмент ( f 9)» iconКурсовая работа, как правило, должна состоять из: введения
Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования «Финансовый университет при...






При копировании материала укажите ссылку © 2016
контакты
e.120-bal.ru
..На главную