Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В






НазваниеАнализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В
страница1/6
Дата публикации11.07.2016
Размер0.57 Mb.
ТипАнализ
e.120-bal.ru > Экономика > Анализ
  1   2   3   4   5   6
Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций

Теплова Т.В., доктор экономических наук, профессор кафедры фондового рынка и рынка инвестиций факультета экономики НИУ «Высшая школа экономики», руководитель проектно-учебной лаборатории анализа финансовых рынков факультета экономики НИУ «Высшая школа экономики». Е-mail: tamarateplova@mtu-net.ru

Соколова Т.В., кандидат физико-математических наук, аналитик проектно-учебной лаборатории анализа финансовых рынков факультета экономики НИУ «Высшая школа экономики». E-mail: sokol-t@yandex.ru
Введение

Работа на заемном капитале остается одной из ключевых экономических идей, которая обеспечивала рост и удовлетворяла интересы бенефициаров - как компаний, так и стран - в течение уже более 50 лет. Быстрорастущие национальные рынки корпоративных облигаций являются важным источником фондирования для эмитентов из развивающихся стран. Тенденция к росту объемов выпуска корпоративных облигаций в национальной валюте и в виде еврооблигаций усилилась после ряда последних событий на глобальном рынке капитала: 1) бегство от риска после катаклизмов глобального финансового кризиса 2008-2009 гг., способствовавшего сокращению банковского кредитования и сужению спектра сложных финансовых инструментов, а также в связи с 2) кризисом государственного долга в Еврозоне, побудившего инвесторов искать альтернативные рынки для вложения денежных средств, диверсифицировать страновые и валютные риски, 3) с политикой монетарного смягчения, проводимого ФРС США, что привело к падению ставок на государственные бумаги. Глобальных инвесторов привлекают национальные рынки корпоративных облигаций сравнительно высокими ставками доходности, возможностью участия в более быстром экономическом росте развивающихся стран, наметившимся улучшением кредитных рейтингов эмитентов.

В настоящей работе статистически проверяются гипотезы, касающиеся: 1) значительного роста сегмента корпоративных облигаций развивающихся стран по сравнению с докризисным периодом, 2) увеличения доли выпуска корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте, 3) повышения разнообразия условий выпуска займов. Осуществляется сопоставление тенденций, складывающихся на российском рынке заемного капитала и на других облигационных рынках развивающихся стран (Турции, Польши, Мексики, Бразилии, Индии, Кореи, Китая, Сингапура, Гонконга) в период 2006-2013 гг.

Для рублевых корпоративных облигаций эконометрическими методами выявлены финансовые и нефинансовые факторы, определяющие уровни доходности к погашению. Сопоставлены индикаторы кредитного риска, выявлены специфические индикаторы по отраслям и лучший индикатор долга (ND/EBITDA).


  1. Анализ тенденций, складывающихся на облигационных рынках развивающихся стран

На всех рассматриваемых облигационных рынках развивающихся стран, кроме Бразилии, в период с 2006 по 2013 г. выросли объемы размещенных корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте, к ВВП (Рис. 1). Наиболее значительный рост (в два и более раз по отношению к ВВП) продемонстрировали рынки стран, где изначально объем размещенных облигаций к ВВП был крайне низок (менее 5%) – Польша, Турция, Китай, Мексика и Россия. Наиболее развитым по данному показателю является рынок Кореи (в 2013 г. объем корпоративных облигаций в национальной валюте составил 50,4% ВВП), российский внутренний облигационный рынок (2013 г. – 7,6% ВВП) отстает от рынков БРИКС (15%-23% ВВП в 2013 г.).



Рис. 1. Динамика объема размещенных корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте, к ВВП1

Источник данных: базы Bloomberg, Cbonds, World Bank, расчеты авторов

Примечание: Здесь и далее в расчетах учитывались корпоративные, государственные и/или муниципальные облигации, размещенные на биржевом и внебиржевом рынках, с датой размещения до 31.12 и датой погашения после 31.12 соответствующего года. Исключены из расчетов аннулированные размещения.
Кроме того, в 2006-2013 гг. для большинства внутренних рынков развивающихся стран (включая Россию) был характерен опережающий темп роста сегмента корпоративных облигаций по сравнению с сегментом государственных и муниципальных облигаций (Рис. 2). В наибольшей степени (в 4 и более раз) доля корпоративных облигаций на внутреннем рынке выросла в странах, где она была изначально низка (Китай, Польша, Турция).



Рис. 2. Доля корпоративных облигаций в общем объеме размещенных на внутреннем рынке облигаций (включая государственные, субфедеральные и муниципальные)

Источник данных: базы Bloomberg, Cbonds, расчеты авторов

Во всех рассматриваемых странах, кроме Бразилии, в 2006-2013 гг. увеличился и средний объем выпуска корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте (Рис. 3). Наиболее существенный рост наблюдался в России и Польше (в 2,6 раза)ь.


Рис. 3. Средний объем выпуска корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

Источник данных: базы Bloomberg, Cbonds, расчеты авторов
По абсолютным объемам корпоративных облигаций, размещенных на внутреннем рынках, в конце 2013 г. лидировал рынок Китая ($2033 млрд.) 2, далее следовали рынки Кореи, Бразилии и Индии ($604, 445 и 274 млрд. соответственно). Объем рынка рублевых корпоративных облигаций на декабрь 2013 г. составлял $160 млрд.

Для всех рассмотренных стран наибольшую долю (от 38% до 80%) в общем объеме корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте,, занимают облигации компаний финансового сектора (Рис. 4). В России среди 344 эмитентов – 176 банков и финансовых институтов, крупнейшими заемщиками являются ВЭБ и ВТБ (по состоянию на февраль 2014 г. объем привлеченных ими облигационных займов, размещенных на МБ составляет $5,1 и $3,9 млрд. соответственно).



Рис. 4. Доля облигаций, выпущенных финансовыми организациями, в общем объеме корпоративных облигаций, размещенных на внутреннем рынке (2013 г.)

Источник данных: базы Bloomberg, Cbonds, World Bank, расчеты авторов
Объемы рынков корпоративных еврооблигаций развивающихся стран (за исключением Сингапура) также выросли к ВВП в 2006-2013 гг. (Рис. 5), но для большинства стран темпы роста сегмента корпоративных еврооблигаций были ниже, чем темпы роста сегмента корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте. В настоящее время наиболее развитыми рынками корпоративных еврооблигаций являются рынки Гонконга и Сингапура, объем российского рынка корпоративных еврооблигаций к ВВП (2013 г. - 9%) больше, чем в Индии и в Китае (2013 г. - 3-5% ВВП). Для всех рассматриваемых стран, кроме Польши, доля еврооблигаций, номинированных в долларах, составляет от 79% (Гонконг) до 97% (Турция).



Рис. 5. Динамика объема размещенных корпоративных еврооблигаций к ВВП

Источник данных: базы Bloomberg, Cbonds, World Bank, расчеты авторов
Таким образом, гипотеза о росте объемов размещений корпоративных облигаций (как в национальной, так и в иностранной валюте) по сравнению с докризисным периодом подтверждается для большинства рассмотренных стран. Наиболее значительный темп роста сегмента корпоративных облигаций продемонстрировали Турция, Польша и Китай. Самыми развитыми рынками корпоративных облигаций и в докризисный период (2006-2007 гг.), и в настоящее время являются рынки Гонконга, Кореи, Сингапура, которые значительно опережают Россию (в 2013 г. общий объем размещенных корпоративных облигаций к ВВП составлял 70% для Гонконга и Кореи, 46% для Сингапура, 17% для России).

Далее в нашей работе была проверена гипотеза о росте доли облигаций, номинированных в национальной валюте, в общем объеме выпущенных корпоративных облигаций (Рис. 6) в посткризисный период. Из Рис. 6 видно, что для многих стран (Россия, Корея, Бразилия, Мексика, Китай) максимальное значение доли облигаций в национальной валюте среди общего объема размещенных облигаций было достигнуто в период финансового кризиса 2008-2009 гг.

В целом за период 2006-2013 гг. наибольший рост доли корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте, в общем объеме корпоративных облигаций (Рис. 6), наблюдался в Польше и в Турции (в 5-6 раз), в ряде стран данный показатель оставался практически постоянным (Корея, Индия, Гонконг), в Бразилии, напротив, среди размещенных выпусков значительно выросла доля еврооблигаций. Для российского рынка был характерен умеренный рост (с 28% до 38%) доли облигаций, номинированных в национальной валюте, в общем объеме корпоративных облигаций (суммарный объем корпоративных облигаций пересчитан в доллары США, по курсу на дату выпуска).



Рис. 6. Динамика доли корпоративных облигаций в национальной валюте в общем объеме размещенных корпоративных облигаций (в национальной и иностранной валютах)

Источник данных: базы Bloomberg, Cbonds, расчеты авторов
В период 2006-2013 гг. для большинства рассмотренных стран (кроме Бразилии) возрос как объем новых размещений корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте, к ВВП, так и соотношение объема размещенных корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте, к объему новых размещений (см. Табл. 1). В частности, для российского рынка был характерен практически непрерывный рост объемов размещений. В 2012-2013 гг. российские эмитенты поставили рекорд по заимствованиям как за последние 5 лет, так и за период с 2002 по 2007 гг., что можно объяснить снижением разности между доходностью привлечения высококлассных заемщиков и ОФЗ (спред корпоративного дефолта): к концу 2012 г. спред составлял 120-200 базисных пунктов, на февраль 2014 г. – 80-150 базисных пунктов (доходность по двухлетним ОФЗ находилась на уровне 6,4% и 6,8% соответственно).

Таблица 1. Динамика новых размещений корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте (2006-2013 гг.)

Страна

Номинальный объем, $млрд.

% от ВВП

Общий объем размещенных корпоративных облигаций в национальной валюте к объему новых размещений в национальной валюте

2006

2013

2006

2013

2006

2013

Россия

18,8

55,5

1,9%

2,6%

1,7

2,9

Турция

0,2

32,3

0,03%

3,9%

1,0

0,7

Польша

0,3

3,0

0,1%

0,6%

3,7

7,4

Корея

167,6

200,2

17,6%

16,7%

2,0

3,0

Индия

8,1

19,1

2,2%

2,9%

4,5

5,5

Бразилия

26,1

36,4

2,4%

1,7%

18,8

12,2

Сингапур

3,3

9,8

2,4%

3,4%

5,4

6,1

Мексика

12,6

31,8

1,3%

2,4%

3,0

3,2

Гонконг

5,0

7,5

2,6%

2,7%

3,3

3,5

Китай

61,6

790,9

2,3%

8,9%

1,9

2,6

Источник данных: базы Bloomberg, Cbonds, World Bank, расчеты авторов
Если рассматривать динамику новых размещений корпоративных облигаций в национальной валюте по отношению ко всему объему новых размещений в 2006-2013 гг. (Рис. 7), то для всех стран максимальное значение данного показателя было достигнуто в период финансового кризиса 2008–2009 гг., что можно объяснить сокращением международного банковского кредитования, а для целого ряда стран – падением курса национальной валюты по отношению к доллару США. В настоящей работе оценена значимость коэффициентов корреляции между изменением курса национальной валюты к доллару США и долей новых размещений корпоративных облигаций в национальной валюте среди всех новых размещений для годовых и квартальных периодов за 2006-2013 гг. В случае рассмотрения годовых периодов для Турции, Кореи, Мексики коэффициенты корреляции оказались значимы с 10% уровнем, а для России, Польши и Индии – с уровнем значимости 11-12%. В случае рассмотрения квартальных периодов для Турции, Индии, Бразилии, Кореи, Польши коэффициенты корреляции оказались значимы с 5% уровнем. Таким образом, для указанных стран можно говорить о достоверности гипотезы о том, что падение курса национальной валюты влечет за собой увеличение доли займов в национальной валюте (т.к. для эмитентов снижается стоимость заимствований), и наоборот. В качестве иллюстрации можно привести Табл. 2, где показано соответствие между падением курса рубля и ростом доли рублевых облигаций в 2012-2014 гг.

Для Сингапура, Гонконга, Китая, где курс национальной валюты в 2006-2013 гг. либо почти непрерывно укреплялся по отношению к доллару США, либо незначительно колебался вокруг равновесного уровня, данная гипотеза не подтвердилась.



Рис. 7. Динамика новых размещений корпоративных облигаций в национальной валюте в общем объеме новых размещений корпоративных облигаций

Источник данных: базы Bloomberg, Cbonds, расчеты авторов
  1   2   3   4   5   6

Добавить документ в свой блог или на сайт

Похожие:

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В icon«Выявление факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазового сектора»
Теоретические и методологические основы оценки инвестиционной привлекательности компаний

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В iconОсобенности мирового и российского рынков корпоративных облигаций в условиях глобализации
Диссертация выполнена в центре проблем глобализации российской экономики Учреждения Российской академии наук Института экономики...

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В iconЭссе на тему: «Эффективный курс рубля как фактор инвестиционной привлекательности»
России не представляется возможным без решения проблем денежно-кредитной и валютной политики. Эффективная валютная политика оказывает...

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В iconДиссертация на тему: «Анализ инвестиционной привлекательности регионов...
На тему: «Анализ инвестиционной привлекательности регионов Российской Федерации для размещения объектов жилой и коммерческой непроизводственной...

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В iconПовышению инвестиционной привлекательности регионов Российской Федерации
Рабочая группа создана на основании приказа Министерства регионального развития Российской Федерации от 30 января 2013 г. №25 «О...

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В iconПрограмма семинара Время Тематика 9: 30 10: 00 Регистрация участников...
Приглашаем на семинары: «Формирование международной инвестиционной привлекательности региона. Основы формирования государственной...

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В iconОценка уровня инвестиционной привлекательности территорий на примере...
Аннотация. В статье представлены результаты исследований по определению уровня инвестиционной привлекательности территорий на основе...

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В iconПрименение информационных технологий в инвестиционной сфере
Эти факторы, в некоторой степени, связаны с заинтересованностью компетентных в данной области органов в применении информационных...

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В iconМуниципальная целевая программа «Улучшение инвестиционной привлекательности...
«Улучшение инвестиционной привлекательности Шипуновского района на 2012-2016 годы»

Анализ инвестиционной привлекательности развивающихся рынков корпоративных облигаций Теплова Т. В iconРуководство Абхазии планомерно создает условия для роста инвестиционной...






При копировании материала укажите ссылку © 2016
контакты
e.120-bal.ru
..На главную